小麦策略 IPO周报：燧原科技3年亏损超40亿，惠康科技被暂缓审议

1月19日～1月25日当周，A股市场迎来2026年首单获得受理的IPO申请，同时备受市场关注的蓝箭航天空间科技股份有限公司（下称“蓝箭航天”）IPO审核进入已问询阶段。此外，当周还有1家拟IPO企业暂缓审议，1家终止审核，5家过会（其中2家已提交注册），6家注册生效。

今年首家IPO申请获得受理的企业是上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”），申请在科创板上市，拟融资60亿元。该公司尚未盈利，截至2025年9月末，合并和母公司口径未弥补亏损分别为41.65亿元和18.64亿元。

当周，还有2家企业的IPO进展受阻，其中宁波惠康工业科技股份有限公司（下称“惠康科技”）的IPO申请被暂缓审议，南京沁恒微电子股份有限公司（下称“沁恒微”）的IPO申请被终止审核。其中，惠康科技与主要供应商是否存在关联关系遭到交易所重点问询。

燧原科技对前五大客户销售金额占比超九成

1月22日，燧原科技的IPO申请获得受理，该公司申请采用第四套标准在科创板上市，即：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

该公司的IPO进展备受市场关注，是因为燧原科技与摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）被合称为“国产GPU四小龙”。与后三者聚焦于GPGPU架构的AI芯片不同，燧原科技聚焦于非GPGPU架构的AI芯片。

燧原科技构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的产品体系，目前尚未盈利。

根据招股书，2022年度～2024年度及2025年前三季度（报告期），该公司营业收入分别为9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元和5.40亿元，归母净利润分别亏损11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元和8.88亿元。

燧原科技称，国产AI算力行业尚处于发展初期，且云端AI芯片具有研发投入大、客户验证和适配周期长的特点，公司收入尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，制约了公司短期盈利能力。如果公司持续亏损，将可能对公司经营发展产生不利影响，公司也无法对投资者分红。

燧原科技还存在客户集中度高及关联交易占比较高的风险。报告期内，该公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例均超过92%，其中对腾讯科技(深圳)的销售金额(包括直接销售和AVAP模式销售)占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。腾讯科技(深圳)为公司关联方，公司对腾讯科技(深圳)直接销售和AVAP模式销售均构成关联交易。

“若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，抑或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。”燧原科技称。

同时，燧原科技存在行业竞争加剧的风险。2024年，国际厂商占据了中国AI加速卡70%以上的市场份额，已形成阶段性的垄断竞争格局。以华为海思、寒武纪为代表的国产厂商起步早于燧原科技，各自AI算力产品在国内市场已颇具规模。

“面对国内外厂商竞争，若公司未能通过高效研发持续迭代推出具备竞争力的产品，未能在核心客户业务场景完成产品规模化部署与落地，未能强化资本实力并夯实技术储备，无法保障供应链稳定以实现产品及时交付，公司未来经营业绩将受到不利影响。”燧原科技提示称。

蓝箭航天被抽中现场检查

除了燧原科技外，蓝箭航天的IPO进展也备受市场关注。该公司的IPO申请已于1月22日进入问询阶段，目前尚未披露问询与回复的相关内容。

值得注意的是，蓝箭航天被抽中了现场检查。今年1月5日，中国证券业协会披露了2026年第一批首发企业现场检查抽查名单，共11家企业被抽中现场检查，蓝箭航天位列其中。

惠康科技暂缓审议，与供应商是否存关联关系遭问询

惠康科技的IPO申请于2025年6月12日获得受理，当月便进入已问询阶段，6个多月后上会被暂缓审议。

惠康科技是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的企业。在1月22日召开的深交所上市审核委员会审议会议上，该公司业绩持续性，以及是否与主要供应商存在关联关系受到问询。

具体而言，上市审核委员会要求惠康科技，结合制冰机行业竞争格局、期后汇率波动情况、在手订单、销售价格及定价能力，以及泰国制冷设备智能制造生产基地项目情况等，说明影响该公司2025年经营业绩波动的不利因素是否已消除，发行人期后业绩是否具有可持续性。

根据招股说明书，2025年上半年，该公司整体新增订单情况、收入情况较2024年度均出现一定程度下滑；2025年前三季度，该公司实现营业收入22.99亿元，同比下滑15.89%，实现净利润3.34亿元，同比下滑7.84%。

“预计2025年度，公司营业收入下滑幅度将进一步收窄。但若未来中美贸易摩擦升级或汇率大幅波动，可能导致公司订单减少、价格竞争力下降或汇兑损失；境内市场竞争加剧、公司自主品牌推广及渠道拓展不及预期可能导致公司市场份额被挤压。”惠康科技称。

另一方面，主要供应商与惠康科技及其关联方是否存在关联关系，遭到上市审核委员会重点问询，并要求惠康科技进一步结合主要供应商股权历史沿革、合作历史、交易价格等，说明上述问题。

值得注意的是，慈溪瑞益电子有限公司（下称“瑞益电子”）、慈溪市杰成电子有限公司（下称“杰成电子”）两家供应商成立时间较短即与惠康科技合作。

其中，瑞益电子成立于2020年7月，自成立后便与发行人进行合作，主要向发行人提供蒸发器、冷凝器等产品；杰成电子成立于2020年11月，自成立后便与发行人进行合作，主要向发行人提供主控板等电子元器件。惠康科技称，该公司与瑞益电子和杰成电子的合作，均承接于其实际控制人控制的其他主体。

惠康科技与主要供应商的合作合理性，以及合作价款合理性，多次被交易所问询。其中，在第二轮问询中，深交所要求惠康科技说明，瑞益电子、杰成电子成立时间较短，即与公司合作的合理性，上述供应商的业务承接方及其经营的合法合规性；报告期内惠康科技与瑞益电子和杰成电子的工序定价、结算条款等与其他供应商的差异及合理性。

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